核心理念

受国内疫情频发、房地产和消费需求疲软等因素影响，10月制造业PMI下降0.9个百分点至49.2%，再次低于临界值，经济回升基础有待政策加强。

一是供需指标同步下降，需求不足问题凸显。受疫情反复、房地产触底、消费疲软等因素影响，10月份制造业PMI生产和新订单指数同步回落，需求不足对生产的约束增强。从内部需求来看，海外万圣节短期提振了出口订单，国内需求是制造业需求下降的主要原因。其中，房地产触底对高耗能行业的拖累进一步加深，消费疲软也制约了部分下游消费品行业的景气度。预计未来出口放缓的压力会加大，内需疲软的复苏将是宏观经济运行的主基调。制造业PMI全年可能运行在50%左右。

二是大中小企业PMI全面下滑，大型企业更是被低迷的房地产需求拖累。10月份，大、中、小型企业PMI分别回落1.0、0.8和0.1个百分点。大型企业PMI降幅最大，或与上游需求受房地产拖累有关。但“企业规模越大，景气度越高”的分化特征并未改变，小企业PMI已连续18个月处于收缩区间，未来帮助企业脱困的政策还需加强。

第三，预计10月PPI同比增长-1.4%左右。受原油、煤炭价格上涨影响，10月份原材料购进价格指数和出厂价格指数双双回升，且前者高于临界值，后者低于临界值，表明中下游企业面临的成本压力可能仍在加大。预计10月PPI将转正，但去年同期基数较高，同比增速很可能进入负增长区间。

第四，疫情拖累服务业PMI收缩，房地产是建筑业PMI扩张放缓的主要原因。据预测，未来服务业恢复将取决于国内疫情和防控政策。如果疫情和相关政策发生变化，服务业PMI可能出现较大波动空；预计基建投资的高增长将带动建筑业PMI继续运行在扩张区间，但房地产需求的触底反弹短期内难以消除。

事件:2022年10月，中国制造业采购经理指数(PMI)为49.2%，较上月下降0.9个百分点；中国非制造业商务活动指数为48.7%，比上月低1.9个百分点；综合PMI产出指数为49.0%，比上月回落1.9个百分点。

文本

一是疫情反复、需求不足导致制造业PMI回落至收缩区间，大中小企业PMI全面回落。

受国内疫情频发、房地产和消费需求疲软等因素影响，10月制造业PMI下降0.9个百分点至49.2%(见图1)，再次低于临界值，经济回升基础有待政策加强。

大中小企业PMI全面下滑，大型企业更是被低迷的房地产需求拖累。10月份，大型企业PMI录得50.1%，较上月回落1.0个百分点，但继续扩张；中型和小型企业PMI分别为48.9%和48.2%，比上月低0.8和0.1个百分点，继续位于收缩区间。本月大型企业PMI降幅最大，主要受房地产需求低迷、企业利润下降、价格预期减弱等因素影响，上游原材料行业扩大生产的意愿和能力明显下降。中小企业PMI也有不同程度的下降，小企业PMI连续18个月低于临界值，说明小企业生产经营压力进一步加大，急需政策加大支持力度。

预计未来几个月制造业PMI将在50%左右波动。一是国内疫情频发，必然扰乱制造业供需双方的复苏，天气转冷后疫情将面临一定的反复风险；二是由于全球货币政策同步收紧，地缘政治冲突风险加大，出口需求面临一定回落风险，对制造业生产的支撑将趋于减弱；三是国内房地产市场仍处于筑底阶段，短期内仍将是工业生产的拖累；第四，随着稳增长政策进一步见效，未来市场需求尤其是基建投资需求有望加快，对工业生产和制造业需求形成一定利好；第五，受益于国家战略规划，绿色转型、技术升级等需求的释放将在一定程度上支撑制造业PMI。

二是供需指标同步下降，需求不足问题凸显。

从供给指标来看，疫情反复，需求约束加大，导致制造业生产下降。10月份生产指数为49.6%，比上月下降1.9个百分点，再次回落至收缩区间(见图3)。主要有两个原因:一是国内疫情频发，对工业生产造成了一定干扰；二是寒冷天气等季节性因素减缓了施工速度。比如2012-2021年10月PMI生产指数均值比9月均值低0.3个百分点；三是由于房地产需求低迷，出口放缓压力加大，工业企业增产补库存意愿下降；第四，受益于稳增长政策，基建投资需求释放对工业生产形成一定支撑。据预测，内需逐步修复将成为未来国内经济运行的主要逻辑，进而带动生产指数在扩张区间运行。然而，房地产和出口需求对生产的支持或不足，限制了国内工业生产的运行。

从需求指标来看，内需放缓是制造业需求下降的主要原因。10月份新订单指数为48.1%，比上月低1.7个百分点。但内需和外需表现分化。新出口订单回升0.6个百分点至47.6%，出口对国内总需求的拖累减弱。反弹可能与海外“万圣节”短期提振有关，但全球需求进入加速放缓期，未来国内出口放缓压力可能加大。出口订单的反弹意味着国内需求的放缓是本月制造业总需求下降的主要原因。从具体行业来看，预计房地产需求触底对上游高耗能行业的拖累将进一步加深，基建需求释放速度受疫情影响将略有放缓，上游高耗能行业PMI将明显回落；受国内疫情反复影响，消费需求恢复缓慢也制约了制造业需求。如纺织、化纤制品等下游消费行业新订单指数降幅超过5个百分点。

从供需指标来看，供需缺口有所收敛，未来将低位运行。10月份，生产指数降幅略高于新订单指数，制造业“生产与新订单指数差”由上月的1.7%降至1.5%，供需正缺口略有收敛(见图5)。预计随着出口需求的下降和稳增长政策的进一步见效，内需修复对供给的牵引和带动作用将逐步发挥，未来供需缺口有望在低位运行。

三、预计10月PPI环比增长-1.4%左右，工业企业短期被动补库特征明显。

从物价指数来看，预计10月份PPI同比增长-1.4%左右。受原油、煤炭等商品价格上涨影响，10月份PMI原材料购进价格和出厂价格指数分别为53.3%和48.7%，比上月分别上升2.0和1.6个百分点。原材料采购和出厂价分别高于和低于临界值，前者涨幅高于后者，说明中下游成本难以转嫁，成本压力加大。原材料购进价格指数回升至扩张区间，预示10月份工业生产者出厂价格指数可能转正(见图6)，但去年同期基数较高，预计10月份出厂价格指数同比增长-1.4%左右。

从库存指数来看，工业企业的特点是短期被动补库存。10月份，原材料库存指数和产成品库存指数分别为47.7%和48.0%，分别比上月提高0.1和0.7个百分点(见图7)。本月两项库存指标同时回升，产成品回升较多。企业表现出短期被动补库存的特征，但从较长时间来看，工业企业仍处于去库存阶段:一是产成品库存回升的主要原因是内需不足，下游企业库存被动积累；二是原材料库存回升与工业企业生产放缓有关，企业生产经营预期尚未完全扭转。展望未来几个月，国内需求有望逐步复苏，但整体需求依然疲软，工业企业未来仍处于去库存周期。

第四，疫情拖累服务业PMI收缩，房地产是建筑业PMI扩张放缓的主要原因。

10月份非制造业商务活动指数为48.7%，比上月低1.9个百分点(见图8)。按行业:

疫情拖累服务业PMI收缩。10月份，服务业PMI指数为47.0%，比上月回落1.9个百分点，疫情明显拖累(见图8)。具体来看，从行业来看，零售、航空空交通运输、住宿、餐饮、居民服务等接触性和聚集性服务业商务活动指数继续在收缩区间回落，是服务业PMI回落的主要原因。从市场需求和预期看，服务业新订单指数小幅回升0.1个百分点至41.7%，表明服务业需求萎缩依然严重，修复难度较大或面临一定困难。同时，商务活动预期指数也较上月上升0.6个百分点，市场预期有所修复。据预测，未来服务业恢复将取决于国内疫情和防控政策。如果疫情和相关政策发生变化，服务业PMI可能会出现较大波动空。

房地产是建筑业PMI扩张放缓的主要原因。10月份，建筑业PMI指数比上月下降2.0个百分点，为58.2%(见图8)。代表基础设施的土木工程建筑业PMI指数为60.8%，比上月小幅回落0.2个百分点，但连续两个月超过60%，是建筑业PMI高位运行的主要支撑。土木工程建筑业PMI降幅远低于整体，说明房地产需求对建筑业的拖累在加大。回过头来看，预计在专项债券和准金融工具的支撑下，基建投资的高增长将带动建筑业PMI继续运行在扩张区间，但房地产需求的触底反弹短期内难以消除。

本文来自金融界。

,